日前，分众传媒发布公告称，已收到包括董事会主席江南春在内的联合体发起的无约束性私有化要约，后者计划对每存托股份(ADS)支付现金27美元。这是继盛大、阿里巴巴B2B之后，又一家中国的网络公司踏上私有化的征程。江南春为何在此时提出私有化要约？其背后存在怎样的商业逻辑和布局？

　　江南春的“七年之痒”

　　从结合到如今想分离，江南春和纳斯达克的故事持续了七年。2005年7月13日，仅成立两年、以商业楼宇广告起家的分众传媒登陆纳斯达克，并以1.72亿美元募资额创造了当时的IPO纪录。

　　分众传媒的上市不仅掀起了当时的中国公司在美国上市的热潮，也让江南春插上了强有力的资本翅膀，开始了一系列令人眼花缭乱的并购：2005年10月，以1.83亿美元的代价收购框架传媒，成为电梯广告的老大；2006年1月，斥资3.25亿元拿下最大的竞争对手聚众传媒；随后又开始收购E-Times、Skyvantage广告公司等近60家公司。

　　一系列的资本运作，让分众的股价从刚刚上市之初的8.8美元攀升到2007年最高的66.3美元，公司市值也实现了由6.6亿美元到60亿美元的9倍增长。

　　然而，2008年下半年，全球金融危机爆发，分众传媒遭受沉重打击，股价最低跌到4.84美元，市值仅12亿美元左右，蒸发大半。此前的收购也相应带来了更为沉重的负担。随后，随着美国资本市场的回暖，分众的股价也开始慢慢回升。然而，分众的噩梦并未因此结束。

　　2011年11月，美国做空机构浑水公司接连针对分众传媒发出五份研究报告，认为分众传媒在数码液晶屏幕统计上存在夸大，为收购支付过高代价，并给出“强烈卖出”评级。受此影响，分众传媒股价一度跌至8.79美元，跌幅超过60%。

　　浑水的冲击不仅体现在股价上，还有额外经费方面的投入。据称，分众为了澄清浑水的质疑，不得不聘请两家国际第三方公司对屏幕数量进行抽查和普查，加上其他的律师费用和沟通费用，浑水的一次攻击就让分众传媒耗费将近千万元。

　　如今，经历了与浑水五个回合的争斗之后，分众的股价也开始复苏。不过江南春却选择了在分众上市7年之后联手财团将分众私有化。

　　私有化背后的逻辑

　　“不好意思，根据美国证券市场的规定，现在关于私有化的问题，我一律不能发表观点。”虽然，致电江南春时他如此回答，不过分众选择退市自然有其背后的商业逻辑。

　　一般来说，企业选择退市，通常有三点原因：公司价值被低估、寻求管理的独立性、被战略投资方收购。而根据记者此前与江南春的接触可以基本判断，公司价值被低估，以及寻求管理的独立性或是其选择退市的最主要原因。

　　公开数据显示，目前分众传媒的PE约为12倍，这在美国市场或许可以接受，不过在国内，这差不多是银行股的市盈率，而与分众传媒类似的网络传媒股在A股市场的市盈率基本上都在50倍左右。

　　江南春曾表示，分众模式在中国如火如荼，不过美国投资者对此似乎并不是很了解。而去年以来，中国概念股在美国市场遇到了前所未有的危机，这从整体上又降低了中国公司的估值。

　　这期间浑水公司更是盯上了分众传媒大肆做空，让江南春损失惨重。而一旦公司的市值低于公司的实际价值，那么其在资本市场上也丧失了进一步融资的功能。退市或许是江南春的必然选择。

　　除了价值被低估之外，寻求管理的独立性或是江南春的另一选择。虽然没有跟马云一直受困雅虎那么明显的外部制约，但作为一家公众公司也让当下的江南春有些“戴着脚镣跳舞”的感觉。

　　分众所处的行业完全是一个资金推动型的市场。要想进一步发展，就必须投入大量的资金。而目前由于价值被低估，分众通过资本市场再融资已经行不通，而如果不再融资，大量的资金投入也会拖累短期的财务表现从而影响股价。一旦私有化之后，没有了股东对于公司股价和分红的压力，江南春便可以对公司的经营收放自如，即使因大量投入而短期亏损也无所谓。

　　分众的下一站猜想

　　分众的下一站会怎样？这或许是市场对于分众私有化之后最关注的问题。

　　一个最常规的想法，既然觉得在美国被低估，那退市之后就回归估值更高的A股。一位接近江南春的人士也表示，江南春确实也有这样的考虑。

　　从收益上分析这一步骤也合乎常理。根据周一分众传媒的收盘价计算，目前分众传媒的总市值为32亿美元，约200亿元人民币。而如果在A股上市，根据目前同行业的市盈率来算，其市值很有可能达到1000亿元人民币的级别。

　　前景是美好的，但真正实施或许还有很长的路要走。中信浙江首席投资顾问钱向劲表示，从账面上来看，回归A股确实很诱人，但现实很“骨感”。

　　一方面，A股上市过程非常漫长。当初江南春他们赴海外上市，其中一个主要原因就是嫌国内上市麻烦，而境外相对方便。目前，这种状况并没有改变，而且排队上市的企业还更多了。“目前除了一些西部省份的公司上市有绿色通道，其他的都得一步步排队。”

　　另一方面，现在一些公司想回归是觉得A股有更高的市盈率，。但是等到这些公司排队排到的时候，那时的A股市场也必然会比现在完善得多。

　　不过，相对于继续把分众做大做强回归A股上市，分众或许还有截然相反的下一站：江南春或选择出售股权。而这种可能在前些年有了先兆。

　　2008年，江南春曾将分众传媒户外广告资产作价13.7亿美元卖给新浪。。当时就有人认为，彼时江南春已经对经营分众传媒失去了兴趣。那么江南春自己的想法到底是什么呢？“在缄默期结束后，我才能给出答案。”江南春把悬念留到了几个月之后。